现代金融是“一个贪婪的巨人失控”，Jonathan Ford在Prospect中说。很难不同意他的看法。金融服务部门去年雇用了五分之一的英国人，而其对企业总利润的贡献估计在20世纪60年代从“大多数发达经济体的10％左右”增长到美国和英国的35％左右。由于金融已经“变得太大而不能倒闭”，各国政府正在向纳税人的现金–370亿英镑 – 用于支持失败的银行，甚至向美国保险公司AIG提供1500亿美元。
与此同时，中央银行加大了在货币和短期信贷市场中的作用，以避免全面的金融危机。金融家乔治·索罗斯（George Soros）认为我们正在目睹“过去25年的超级泡沫”的壮观爆发，这一切都不令人惊讶。
但是，我们的金融市场不是理性的吗？它们不是将资金汇集到最佳使用地点的最有效方式吗？不幸的是，前任基金经理兼国际货币基金组织经济学家保罗·伍利（Paul Woolley）认为。事实上，我们的金融市场真正有效的是将普通投资者的大部分资金汇集到一批“代理人”或中间人（经纪人，基金经理，交易员等）的口袋里。这是系统真正的工作方式 – 以及如何避免被扯掉。
金融服务的兴起和崛起
现代金融的兴起建立在20世纪60年代设计的宏观“有效市场假说”（EMH）上。EMH表示，金融市场非常好，因为它们可以使理性的，充分知情的买家和卖家之间进行即时交易。因此，从股票到货币再到商品的所有商品的价格都会迅速转向正确的“公平”价值，这些价值反映了所有相关的可用信息。一旦新的信息进入市场，投资者就会大量吸收它，相应地进行交易，价格会发生变化。因此，资本可以廉价地转移到最有利可图的资产，以获得最大回报。没有其他机制可以有效地提供这些好处 – 或者论证如此。
Woolley说，一旦你接受了这一点，它就是一个“小步骤”，他认为需要越来越大的金融公司来设计从投资者到借款人的超高效资本重新分配。随着金融业进一步扩张，支持者认为金融市场本身就是一件好事。福特说，他们似乎雇用了很多人，并产生了“令人眼花缭乱”的税收收入。例如，到2000年，约有三分之一的英国公司税来自金融部门。
“有效市场”的神话
但这个理论存在很大问题 – 它不起作用。在理性市场中，如果价格偏离“基本面”或内在的“公允价值”，买卖双方应做出反应，购买低估资产并出售价格昂贵的资产。但显然事实并非如此，或者我们永远不会看到1987年的崩溃，网络崩溃，或者我们今年看到的大屠杀，仅举几例。投资者没有完善的知识，所以买卖的决定是基于有缺陷的分析。这会导致意外的价格变动，然后进入未来的分析。索罗斯认为，结果是繁荣和萧条的混乱世界。但是，还有另一个根本问题，伍利说。财务内部人士比投资者更了解。伍利称之为“信息不对称” – 这“对财务运作产生了更为严重的后果”。
你失去了头，你没有获胜的尾巴
金融市场远没有EMH所暗示的那么透明。围绕市场扩展的行业越多，代理商就越容易从对幕后发生的事情的理解中获益。这对回报的影响越来越大。
正如沃伦•巴菲特（Warren Buffett）的合伙人查理•芒格（Charlie Munger）曾经说过的那样，“赌场中介机构所获得的大部分回报 – 已经稳步上升”。福特表示，例如，股票获得的长期年度实际回报率为5％-6％。2002年，作为董事薪酬的股票期权占公司利润的20％，因此你可以立即将实际回报率降低1％。另外0.5％通常是合并和收购费用，他们自己越来越倾向于奖励成功而不是惩罚失败（谁听说过公司金融家还给奖金？）。
平均而言，你的经纪人将获得另外1％的买入价差。因此，即使假设股票市场的年度相对较好，你也只能回报2.5％-3％。它并没有就此结束。
通过积极管理的基金购买股票，你可以在前期费用中告别5％，年度管理费用1％或更多，当你兑现时可能相同。最重要的是，基金经理转动股票交易的次数越多，买入价差的风险越大，回报越低。毋庸置疑，这种轮子旋转速度越来越快。Woolley估计，随着时间的推移，一个典型的养老基金经理将与其他基金经理来回交易股票，唯一的影响是由于交易成本，将典型客户的最终价值削减25％。
时机很重要
当然，如果投资者在市场上，基金经理只能获得这些费用。这就是为什么重要的是，尤其是在熊市期间，要说服街头的男人坚持库存。因此，业界鼓励人们认为它是“在市场上的时间”而不是“关注市场”的观点。戴维斯顾问公司的克里斯托弗•戴维斯说：“投资者准备纠正或试图预测更正的资金远远超过修正本身所损失的资金。” “股票已经给予耐心的长期投资者奖励。”他的数据显示，1993年至2007年期间投资于标准普尔500指数的任何人的平均年回报率为10.5％。错过了最好的30个交易日，下降到2.2％。错过最好的60，回报实际上变为负面。因此，“市场定时是失败者的游戏”。但这是真的吗？
问题是，通过保持投资来抓住最好的日子，你也有可能遭遇所有最糟糕的一天。并抓住太多股票市场的高手，例如互联网泡沫破灭或去年8月的暴跌，你可能需要等待数年才能获得回报。事实上，Peter Coy在“商业周刊”中我相信，“时机就是一切”，而不是无关紧要。他援引伦敦商学院经济学家Elroy Dimson的话指出，虽然长期投资有其优点，但“长期投资可能非常非常长”。虽然1993年至2007年是美国股市的一个伟大时期，但其他股票却是灾难性的。例如，在1905年至1920年间，美国股票的实际回报率为负。英国1900年至1921年的22年，意大利1906年至1978年的整个73年也是如此。日本的日经225指数今天大致回到了1981年的水平。
价值投资并不总是有效
然而，效率低下不一定是件坏事吗？传奇的股票选手本格雷厄姆喜欢市场效率低下的想法。定价错误使价值投资 – 选择性“自下而上”选股 – 更容易。粉丝说，乐观和悲观的非理性浪潮一直带来巨大的机会。许多追随格雷厄姆足迹的投资者（其中包括沃伦巴菲特和彼得林奇）都因此获得了财富。使用筛选工具，如低价格预订（PTB）和市盈率（p / e），或高股息收益率，他们抢购不受欢迎的股票，然后等待其他买家棉花并发送价格飙升。当然，这是不完美市场的完美解决方案吗？
不像所有的时间，Edward Chancellor在Breakingviews上说。“许多价值投资者最近已经大量亏损”，成为“信贷紧缩的附带损害”。例如，自去年8月信贷紧缩开始以来，基于创纪录的股息收益率而进入“廉价”房地产公司或银行的任何人都遭受了股息削减。Chancellor表示，这是因为价值投资不适合我们现在看到的“100年风暴”。这是受价值投资者青睐的规模较小，更具周期性的公司，因为市场受到“真正具有破坏性的经济衰退”的蹂躏，这种市场正以“令人头疼的速度”改变对股票价值的预期。
因此，虽然在信贷紧缩之前，价值投资者可以通过在不断增长的市场中购买不受欢迎，规模较小，风险较高的股票来获得可观的回报，但这仍然无法实现，而仍然无法分辨实际价值的实际意义。那些记忆力很强的人会注意到，以PTB比率衡量的廉价股票，在1929年到1932年之间表现得“比市场更糟糕”。大萧条甚至打击了格雷厄姆本人 – 到1933年他的投资合伙企业格雷厄姆 – 牛顿，该公司购买的股票“足够便宜以抵御任何可以想象的打击”，已经损失了70％的启动资金。
动量 – 人民的敌人
如果价值投资不起作用，那会是什么？答案是在有效市场中不应存在的东西：动量交易。简而言之，即使公允价值出现在窗外，你也会接受上行或下行趋势并遵循它。它的受欢迎程度反映在众多资产价格的繁荣和萧条中。因此，它是“最终投资者的朋友”，Woolley说。
首先，它导致“大规模资本错配”。在互联网热潮期间，风险资本家和投资者的互联网企业家估计筹集了大约1500亿美元。大部分浪费了。或者，1.2万亿英镑的抵押贷款扩展到了这里的借款人，这些抵押贷款产生了抵押贷款支持证券，其中大部分还在被注销。其次，金融家积极鼓励动量交易，仅仅是因为它造成价格波动，因此对其最昂贵的服务有更大的需求。没有巨大的价格波动，股价会更稳定，更能反映公允价值，更多人会理解。那里的乐趣和费用在哪里？更好地产生最大的波动性和“噪音”，并吓唬投资者寻找最好和最昂贵的基金经理。
这就是我们最终拥有对冲基金的前期和绩效费用，可以轻松拿出20％的年回报率。它也解释了衍生品和结构性产品的爆炸式增长，其中许多是Woolley所说的，它更像是“证明投资银行家和基金经理的独创性和推销能力”，而不是对投资者的实际使用。
传播风险也会导致损失
金融业最常引用的解决方案是Davis Advisers将“无法控制和不可知的变量”（即波动性）标记为“创建适当多元化的投资组合”。理论说，不要将所有鸡蛋放在一个篮子里。将它们分散在许多不同且不相关的资产上。这样，当一个人潜水时，其余的将保持你的投资组合的整体价值。“经济学人”说，理论上听起来不错 – 但遗憾的是并非在实践中。
在“第一次真正的全球泡沫”之后，分散现金以及因此对房地产，股票，债券等风险的想法已经达到缓冲。特别是在过去五年中，所有资产都被追逐得更高，通常使用廉价债务。所以现在一切都在同时缩小。许多据称不相关的资产类别已经证明并非如此 – 私募股权，例如，“给予投资者与被引公司相同的风险，只有增加杠杆”。更糟糕的是，任何通过专业对冲基金分散到相对模糊（比如新兴市场）资产的人都会遇到流动性不足的市场中的“划船”因素 – “当每个人都试图立即退出时，船只倾覆”。地理多样化没有帮助 – 所谓的“脱钩”新兴市场，如金砖四国，也痛苦。最重要的是，多样化是昂贵的，因为它往往涉及将资金转移到具有更高管理费用的更专业的基金，以实现对不同地理区域或产品的广泛接触。多元化“是基金管理人的另一个免费午餐”。
你怎么能避免成为金融业的牺牲品？我们在下面看看该做什么以及应该避免什么。
四个技巧，以帮助你明智地投资
降低成本
使用交易所交易基金（ETFs）只要有可能，而不是以更高的费用积极管理基金。正如标准普尔Spiva记分卡所揭示的那样，根据他们的全球研究负责人斯里坎特达什（Srikant Dash）的说法，基准测试的表现优于管理人员“在70％的情况下”，他告诉英国“金融时报”，即使在相对低效的市场细分市场，例如小型上限和新兴市场股票“。接下来，不要追随时尚，或投资专家的最新建议，然后超越。例如，顾问戴维斯顾问将1982年至2008年“华尔街日报经济学家调查”中的利率预测与实际利率进行了比较。“专家”在52次中错了35次。这是33％的成功率。分享提示者通常不会更好。他们没有必要。经纪人在每笔交易中赚取佣金，无论好坏。
不要为傻逼集会而堕落
“这是令人沮丧的一周，”英国“金融时报”称。花旗集团宣布裁员超过50,000人; 消费物价通胀率急剧下降0.7％至4.5％“引发通缩的幽灵”; 英国工业联合会（Confederation of British Industry）预测自1980年以来GDP下降幅度最大 – 2009年为1.7％。然而，虽然富时100指数本周下跌，但仍高于10月份的5.5年低点。所以也许我们正处于“坏消息不再震惊”的地步 – 期待已久的底部。
不要相信。投资管理公司GMO创始人杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）在“国际先驱论坛报”（International Herald Tribune）中表示，市场底部往往“远低于你在最糟糕的噩梦中的预期”。他认为2009年美国市场将跌至新低的可能性为2比1，因为几乎没有证据表明“经济将很快反弹”。
在美国领先的地方，我们会效仿。Dresdner Kleinwort的菲利普·伊舍伍德在“泰晤士报”中同意：“忘记1990年10月英国和欧洲股票交易的10.5倍，或者今天的7.5倍和8.3倍 – 尝试六次和七次”。更重要的是，即使在这些水平，p / e比率并不是股票将会复苏的明确迹象 – 标准普尔指数在20世纪70年代保持相当平稳，例如，市场利率一直低于10。标准普尔500指数仍高于12点左右。最重要的是，Investorsinsight.com的John Mauldin表示，投资者必须掌握我们现在处于长达十年的长期熊市中。在此之前的市场中，由于（不太理性）投资者“对好消息反应过度而且对他们喜欢的股票的坏消息反应不足，而且与不受欢迎的股票相反”，股票需要多年才能触底。在2002年至2006年“历史上最大的傻逼反弹”之后，这一过程将会延长。因此，他说，“还有更多的痛苦来临。我认为我们不会在2010年之前达到低点。“
把事情简单化
正如伍利所指出的那样，现代金融业对许多投资者来说已经变得“难以理解”。这是故意的。复杂问题通常需要昂贵的解决方 因此，我们将避免大多数结构性产品的“富时100指数的80％或你的资本回报”品种。如果你不理解，或者收益看起来很复杂，请不要购买。对冲基金也是如此，众所周知，对冲基金是不透明的。
不要忽视资产配置
目前，尽管最近价值下跌，但英国房地产和许多股票等资产仍然看起来既昂贵又有风险。另一方面，现金可能会变得乏味，但至少在过去的12个月中它已经提供了正回报。当然，现金并不会给基金经理带来很大的收费，尽管他们会高兴地，昂贵地坐在你的身上，以培养他们巧妙地击败股市下跌的错觉。
