我们在之前的文章中得出结论，黄金不是通胀对冲，至少对于短期或中期投资者而言。那么也许它是一个避风港，是黄金的第二重要特征？
首先，我们应该找出黄金是避险货币还是避险货币，它们之间有什么区别？什么是黄金应该是避险或避险？它是否能保护投资者免受 股市崩盘，债券市场波动，通货膨胀或系统性危机的影响？最后，黄金的避险资产是否取决于国家和时间范围？
让我们从定义开始。避险资产是在市场压力或动荡时期与其他资产或投资组合 不相关（弱避险）或负相关（强避险）的资产 ，而对冲是不相关的资产（弱对冲） ）或与其他资产或投资组合平均负相关（强对冲）。因此，避险资产在危机期间保护投资者，而不像避险工具在正常时期保护投资者，但在动荡期间不一定能保护投资者。
根据Baur和Lucey（2010）的观点， 黄金是一种避险工具，是股票的避风港，但不是债券。作者还发现黄金仅在15个交易日内的有限时间内作为避风港。这表明投资者在极端负回报的日子买入黄金，并在市场参与者重拾信心时卖出，并且波动性较低。Baur和McDermott（2009）利用1979年至2009年的数据显示，黄金既是欧洲主要股市和美国的避险货币，也不是澳大利亚，加拿大，日本或主要新兴市场的避险货币。金砖四国（新兴股市遭受损失的投资者转向发达市场而不是购买黄金）。
虽然大多数经济学家都认为黄金是避风港，但 Baur和Glover（2012）提醒投资者，避险特征可能随着时间的推移而变化，因为黄金作为一种投资来保护股市不受欢迎。这是因为投资者在其投资组合中持有大量黄金时，可能被迫在股票市场压力时出售部分或全部这些持股，因为他们面临其他投资组合持有的借贷或流动性限制。
这是一个有趣的观点，特别是当雷曼兄弟因强制销售而破产后黄金价格开始下跌时（见图1），但我们认为黄金作为避免任何特定资产市场崩盘的避风港的看法太有限了。黄金是针对更广泛的系统性尾部风险的保险。保险的经济功能不是在正常时期产生巨额利润，而是保护投资者的财富免受不太可能但严重的事件（如房屋火灾）的影响。
同样，从基本面来看，当经济运行良好时，黄金不是为了收益而购买，而是为了保护财富免受尾部风险（但是，有可能从投资和黄金交易中获得可观的利润。市场周期和我们的黄金和白银交易警报信号的表现证明了这一点。从这个角度来看，应该清楚为什么黄金没有收益率。保险有收益吗？不，实际上你必须支付保险费。这同样适用于黄金。
什么是尾部风险？从技术上讲，当投资从平均值移动超过三个标准偏差的可能性大于正态分布所显示的可能性时，就会出现这种情况。为简化起见，非常不可能的事件会产生非常严重的后果。最好的例子是上次金融危机。正如你在图表1中所看到的，股票（和其他标准金融资产）在雷曼兄弟破产后大幅下跌，并在2008年遭受了巨额亏损，而金价在那一年以微弱的收益结束。
图1：2007年至2009年的黄金价格（黄线，右标）和标准普尔500指数（蓝线，左标）
为什么存在尾部风险以及黄金为何会对其进行防范？这是我们本质上不稳定的货币体系的本质，其分数储备银行系统，纸币和过度信贷，仅基于信仰。黄金过去几千年都是货币，而我们的法定货币实验自1971年以来一直存在。因此，当这种信念减少时，特别是美元，非官方的世界货币，黄金价格上涨。与纸币相反，黄金是一种真正的商品，无法印刷并具有一定的使用价值，这为其价格设定了总结 – 这就解释了为什么在美元体系中存在不信任时需要它。在法定货币崩溃的情况下，你可以将黄金视为保险或备用 以美元作为世界储备货币的经济。
这样，黄金价格反映了与不稳定货币体系相关的尾部风险。事实上，根据世界黄金协会的报告，在大多数金融压力下，包括黄金在内的投资组合往往表现更好。70年代黄金价格上涨，高通胀时期和新的全球货币体系的不确定性，以及2000年代，当时美国的过度负债震撼了对以美元为主导的体系的信任。相反，当沃尔克重申对美元的信任时，黄金价格在80年代和90年代下跌，而在2011年9月之后，中央银行的特殊措施恢复了信心并降低了对尾部风险保险的竞标。
关键的一点是，黄金是一个避险货币，在危机期间保护投资者，但不一定是在对经济基本面高度信任的正常时期。但是，黄金不是任何特定资产类别的避风港; 相反，它是对系统性风险的保护 – 针对基于美元的美元的现行货币体系的保险。
