“经济增长包括价格下跌而不是上涨。”
股市不像大多数人想象的那样运作。人们普遍认为 – 在华尔街 -投资者的信念是股票市场的繁荣是经济进步的反映：随着经济的好转，公司赚更多的钱，他们的股票价值随着增长而增加在其内在价值。这一信念背后的一个主要假设是，消费者信心和随之而来的消费者支出是经济增长的推动因素。
另一方面，由于通货膨胀，油价上涨，高利率等等，或者根本没有任何理由，导致消费者和商业信心和支出下降导致股市崩盘。商业利润下降和失业率上升。无论假设的原因是什么，在共同的观点中，经济疲软导致公司收入下降和未来收益低于预期，导致内在价值下降和股价下跌。
这种对牛市和熊市的理解，虽然由学者，投资专业人士和个人投资者共同持有，但从表面上来看，在技术上是正确的，但由于它基于错误的金融和经济理论，因此基本上是错误的。
事实上，长期内最终使股票市场或任何市场上涨（并且在很大程度上会下跌）的唯一真正力量仅仅是货币数量和经济支出量的变化。当货币供应量通货膨胀时（即经济和市场中的货币更多），股票就会上涨。这个事实应该考虑许多后果。
由于股票市场可能出现多种原因（包括货币数量和支出下降）不同程度地下跌 – 经常下跌 – 我们的关注点仅在于为什么它们能够在长期内以持续的方式上升。
所有价格上涨的根本来源
从视角来看，让我们暂时搁置股价，并确保首先了解总体消费价格如何上涨。简而言之，只有当经济中的货币数量增长快于商品和服务的数量时，总体价格才会上涨。（在经济上倒退的国家，当货物供应量减少而货币供应量保持不变，甚至上升时，价格会上涨。）
当货物和服务的供应增长快于货币供应 – 正如在19世纪的大部分时间里发生的那样 – 每种商品或服务的单价下降，因为给定的货币供应必须购买或“覆盖”增加提供商品或服务。乔治雷斯曼为我们提供了推导经济价格的关键公式：
在该公式中，价格（P）由需求（D）除以供给（S）确定。该公式告诉我们，除了（1）需求增加或（2）供应减少之外，总价格在数学上不可能通过任何方式上升; 即，通过花更多的钱购买商品，或减少经济中出售的商品。
在我们发达的经济体中，货物供应量没有减少，或者至少没有足够的速度以通常每年3-4％的价格提高价格; 由于更多资金进入市场，价格上涨。
上述相同的价格公式同样适用于资产价格 – 股票，债券，商品，房屋，石油，美术等。它还与公司收入和利润有关。正如Fritz Machlup所述：
如果没有增加有效的货币流通（通过创造新的信贷或转移），所有或大多数企业的利润都不可能上升。
特别是回到我们对股票市场的关注，现在应该看到，如果没有更多的资金 – 特别是银行信贷 – 流入市场，市场就无法持续上涨。
市场还有其他方式可以走高，但其影响是暂时的。例如，净储蓄的增加涉及消费品上花费更少和投资更多的股票市场（导致消费品价格下降）可能导致股价上涨，但仅限于新储蓄的具体程度，假设所有它被重定向到股市。
这同样适用于降低税率。这些将是暂时的影响，导致股票价格的有限和最终增加。脱离“边线”的资金也可能提振市场，但一旦所有副业资金投入市场，就不会有更多的资金来提高价格。持续燃料的唯一来源可能推动市场 – 任何资产市场 – 更高的是新的和额外的银行信贷。正如马克鲁普所写，
如果不是因为银行信贷的弹性……安全价值的繁荣不可能持续任何时间。在没有通货膨胀信贷的情况下，可用于向公众购买安全贷款的资金很快就会耗尽，因为即使是大量供应也最终是有限的。仅从当前新储蓄和当前摊销津贴中获得的资金供应相当缺乏弹性…….只有银行的信贷组织（通过通货膨胀信贷）或公众的大规模弃权才能使可贷资金的供给具有高弹性可以持续繁荣发展……除非公众愿意并且能够增加购买，否则证券市场的上涨不可能持续任何时间。
报价的最后一行有助于揭示人口增长和消费者情绪本身都无法推动股价走高。无论人口多少，它都使用有限数量的资金; 无论情绪如何，都必须伴随着公众向市场增加额外资金以推动其走高的能力。
了解最近创造的资金流动是资产市场上升的驱动力，这有很多含义。本文的其余部分将讨论其中的一些含义。
经济与股市之间的联系
股票市场与经济之间的主要联系 – 总体而言 – 货币和信贷的增加同时推高了GDP和股票市场。
经济的进步是指随着时间的推移生产更多货物的经济。这是真正的“东西”，而不是金钱本身，它代表了真正的财富。我们拥有的汽车，冰箱，食品，衣服，药品和吊床越多，我们的生活就越好。我们在上面看到，如果货物生产的速度比货币快，价格就会下降。随着货币的不断供应，工资将保持不变，而价格会下降，因为货物供应会增加，而工人的供应却不会。但即使由于货币创造速度快于货物价格上涨，价格仍然实际下降，因为工资增长快于价格。在任何一种情况下，如果生产力和产出增加，商品的实际价格会更低。
显然，经济增长包括价格下跌而不是上涨。无论生产多少货物，如果货币数量保持不变，可以在经济体中花费的唯一资金就是存在于其中的特定金额（和速度，或每一美元花费的次数，可以如果货币供应保持不变，则不会发生太大变化）。
仅此一点就表明，国内生产总值并不一定能告诉我们生产的实际商品和服务的数量; 它只告诉我们，如果（甚至是真实的）国内生产总值正在上升，货币供应量必须增加，因为只有当生产的单个货物的货币价格在某种程度上增加时，数字GDP的增长才是数学上可行的。5否则，随着资金和支出的不断供应，公司赚取的总金额 – 所有产品的总销售价格 – 以及因此GDP本身都必须年复一年保持不变。
“考虑一下，如果我们的通货膨胀率足够高，二手车的价格会像新车一样上涨，只会以较慢的速度上涨。”
同样的概念适用于股票市场：如果经济中存在不变的货币数量，则所有股票（或股票指数）的所有股票的总和不会增加。此外，如果公司利润总体上没有增加，那么每股收益的总体增长就不会被计入股票价格。
在货币数量是静态的经济体中，股票指数的水平逐年保持大致均匀，或略微下降6 – 取决于发行新股数量的增长率。而且，总体而言，企业（总体而言）将以较低的价格销售更多的商品，总收入将保持不变。同样，企业总体而言，每年会以较低的价格购买更多的商品，保持成本和收入之间的差距大致相同，这将使总利润保持不变。
在这种情况下，资本收益（从低买入和高卖出中获利）只能通过选股来实现 – 通过投资于扩大市场份额的公司，将新产品推向市场等，从而真正获得成比例更多的收入和利润是以牺牲创新和效率较低的公司为代价的。
获利公司的股价将上涨，而其他公司则下跌。由于平均股票的价值实际上不会增加，投资者从股票中获得的大部分收益都将以股息支付的形式出现。相比之下，在我们今天的世界中，大多数股票 – 好的和坏的股票 – 在通胀牛市期间上升，在熊市期间下跌。好公司的增长速度快于坏事。
同样，静态货币下的房价实际上会缓慢下降 – 除非他们的价值通过装修和改造而显着增加。较旧的房屋售价远低于新房。从正确的角度来看，考虑一下如果我们的通货膨胀率足够高，二手车的价格会像新车一样上涨，只会以较慢的速度上涨 – 但几乎一切都会涨价，就像在恶性通货膨胀的国家一样房屋“价值增值”超过30年的数量实际上只代表我们持有的美元已经失去的购买力量：虽然美元损失了购买力，但房屋 – 以及其他资产在供应增长方面的限制更多 – 保持不变它的购买力。
既然我们已经看到，如果没有更多资金推动股市上涨，股市和GDP都不能持续上涨，我们现在可以清楚地认识到经济改善既不包括GDP增长也不会导致整体股市上涨。
这并不是说在我们今天的通货膨胀世界中，公司赚取的资金与其在证券交易所的价值之间不存在联系，而是指出这种联系的参数 – 评估关系，如收益率和股票市值。 GDP的百分比 – 相当灵活，正如我们将在下面看到的，随着时间的推移而变化。货币有时会更多地流入股票，有时更多地流入底层公司，从而改变估值关系的平衡。
强迫投资
正如我们所看到的，资产价格上涨和股票投资价值不断上涨的整个概念是一种经济幻觉。我们真正看到的是，通过增加中央银行发行的新货币，我们的货币贬值。股票，房屋，黄金等的价格并没有真正上涨; 他们只是在保持其价值方面比纸质账单和数字支票账户做得更好，因为它们的供应量并没有像纸质账单和数字支票账户一样快。
“经济好转既不会增加GDP，也不会导致整体股市上涨。”
事实上，我们必须为未来储蓄，这是一种愤怒。如果没有政府和银行印刷的钱，随着时间的推移会变得更便宜，而且退休时我们也不需要太多的钱，因为每天的生活费用要比现在少得多。但我们被迫投资于今天政府操纵的通胀创造世界，以试图保持我们的购买力不变。
如果我们中的一些人甚至接近成功，我们仍然会因为我们的“收益”征税而被进一步推迟。整个通货膨胀制度仅仅是为了盗窃和财富再分配。在没有政府印刷机和财富税的世界中，投资顾问，养老基金管理人，遗产规划师，律师和与帮助我们规划未来相关的会计师的军队基本上不存在。相反，这些人将被雇用到其他行业，生产真正提高我们生活水平的商品和服务。
基本面
如果是，那么，主要是新发行的资金流入和推高股票和其他资产的价格，所谓的基本面 – 收入，收益，现金流等 – 真正重要的是什么？就基本面而言，它也是来自中央银行的新发行资金，在很大程度上影响了这些变量：金融基本面在很大程度上取决于经济变化。
例如，收入，特别是利润，随着中央银行信贷创造所带来的货币和支出的起伏而上升和下降。当政府创造新资金并将其纳入经济时，新资金会增加公司的销售收入，然后再增加成本; 当销售收入增长快于成本时，利润率会增加。
具体而言，这是如何产生的，即由政府以电子方式创建并通过银行借出的新资金由借款公司支出。7他们的支出显示为企业的新增和额外销售收入。但是，由于技术会计程序，例如资产使用寿命期间资产成本的扩散（折旧）和推迟确认库存成本直到产品为止，与新收入相关的大部分相应成本都落后了。销售（销售成本）。这些做法推迟了对损益表（即损益表）的成本的确认。
由于这些成本在公司实际发生后的数月或数年内在公司的损益表中确认，因此当它们被确认时，其货币价值会因通货膨胀而减少。例如，如果一家公司承认1999年购买的设备成本为100万美元，那么今天100万美元的价值将低于1999年; 但在收益表中，今天确认的相应收入是今天的购买力。因此，与十年前相比，今天用于同一物品的收入相当于更多（因为由于货币贬值，购买同样的商品需要更多的钱）。
“随着时间的推移创造更多的资金，收入总是大于成本金额，因为大多数成本是在存在较少资金的情况下产生的。”
另一种看待它的方式是，随着时间的推移产生更多的资金，收入总是大于成本金额，因为大多数成本是在存在较少资金时产生的。因此，由于通货膨胀，给定时间范围内商业成本的总货币价值小于相应商业收入的总货币价值。如果没有通货膨胀，成本将更接近于收入，即使他们的承认被推迟。
总之，信贷扩张增加了收入和成本之间的利差，增加了利润率。2008年和2009年创造的巨额资金是公司目前报告的巨大利润的原因（尽管相对于货币基础的增加，贷出的金额很小）。
由于业务销售收入在业务成本之前增加，随着每一轮新资金的印刷，业务利润率不断扩大; 它们也随着通货膨胀率的增加而增加。这是通货膨胀率高的国家利润率如此之高的一个原因。8在经济不景气时期，当政府高速停止印钞，利润缩减，而在通货紧缩时期，销售收入下降的速度快于成本。
它也是从中央银行流入工业的新资金，这是工业生产，耐用消费品支出和零售销售等领先经济指标发生积极变化的主要原因。随着新资金的形成，这些变量会根据新的货币需求而上升，而不是因为实际经济增长恢复。
影响基本面的资金的最后一个例子是利率。据说，当利率下降时，用市场利率贴现未来预期现金流量的常用方法意味着股票市场应该上涨，因为未来收益的估值应该更高。这在逻辑上和数学上都是正确的。但是，总的来说，如果没有更多的资金来提高股价，那么价格就难以上涨，除非利率因储蓄率上升而下降。
实际上，提升市场所需的帮助来自这样一个事实：当利率降低时，中央银行就会创造新的资金来打击可贷资金市场。这增加了可贷资金的供应，从而降低了利率。正是这种新资金被插入市场，然后有助于推动它走高。
（我个人认为，在金融教科书中展示并在华尔街上进行的未来价值的大部分贴现[PV计算]也是错误的。在货币供应量持续不断和价格下跌的世界中，收益的未来货币价值普通公司的平均值与现值大致相同。未来的价值几乎不需要为时间偏好打折[在数学上也没有意义]，因为未来较低的消费者价格会解决这个问题。虽然投资分析师相信他们应该对未来的价值进行贴现，我相信他们不应该这样做。他们应该折扣的是收益率通胀和资产通胀，每一种都以不同的速度增长。）
资产通胀与消费者价格通胀
新印刷的货币可能比消费者价格更能影响资产价格。大多数人认为美联储在过去二十多年里在防止通货膨胀方面做得很好。现实情况是，它已经创造了巨额资金，但这笔资金不成比例地流入了金融市场，而不是流入实体经济，否则它将导致更大的价格膨胀。
将资金转入金融资产有两个主要原因。首先是20世纪80年代中后期金融体系的变化，当时金融市场上传统银行贷款之外的国内信贷渠道爆炸式增长。第二个是20世纪80年代后期美国贸易逆差的变化，其变得越来越大，外国人收到的出口收入越来越多地被外国中央银行回收到美国资产市场。正如金融经济学家Peter Warburton所说，
信贷流程的多样化使得重心远离传统的银行贷款。金融市场的优势和[传统]货币体系之外的国内信贷渠道的扩散，大大削弱了西方大型经济体的信贷扩张与价格通胀之间的联系。令人印象深刻的通货膨胀减少是一种危险的错觉; 它主要是通过将一组严重问题替换为另一组来解决的。
而且，正如债券基金大师比尔格罗斯所说，
现在看来被证实是一个房地产泡沫，大约有1万亿美元的年度储备大幅膨胀，以补贴收益率流回美国财政部和抵押贷款市场…….这种外国汇回产生人为的低收益率……可能几乎一致同意现在每年负责向我们的债券和股票市场注入近8000亿美元的现金流。
这种对近几十年价格通胀不足的解释的见解也应该表明，美联储在2008年和2009年创造的大量储备 – 以应对经济衰退 – 可能不会导致每个人都期望的大量消费价格通胀当它最终离开银行体系，而不是疯狂的资产价格通胀。
新资金不成比例地流入资产价格的一个影响是，美联储不能像过去那样“增长经济”，因为银行体系中创造的新资金流入资产价格而不是GDP。由于人们普遍认为创造货币对于经济增长是必要的，并且由于人们相信美联储创造了实际需求（而不仅仅是货币需求），因此美联储将越来越多的资金投入到经济中以“增长” “。
这也意味着相对于经济规模而言，更多的资金“泄漏”到资产价格之中。结果不仅爆炸了美国的资产价格，如纳斯达克和房地产市场的泡沫，而且在全球其他国家，随着新资金进入外国资产市场。
如上所述，更多新资金流入资产价格的第二个影响是，它导致传统的股票估值范围转移到更高水平。例如，股票价格与股票收益（市盈率）的比率现在平均约为20，而平均为10-15。它现在达到12-16而不是历史最低水平。类似的高位状态适用于托宾Q，衡量公司股票相对于其账面价值的市场价值。但近年来新资金与资产价格相对流动的变化可能在下图中最为明显，这表明股票市场总资本化占GDP的百分比惊人增长。
我在上面显示的这些估值指标的变化表明，公司收益与其股票市场估值之间的基本联系只能通过源自中央银行的资金流来改变。
政府支出能否重振股市和经济？
答案是肯定的，不是。政府支出不能恢复任何实际需求，只能恢复名义货币需求。货币需求与实体经济完全无关，即实际生产，商品和服务的创造，实际工资的增长以及消费实物的能力 – 与计算的GDP数量相反。
政府支出危害经济并阻止其治愈。认为刺激支出，即从生产部门获取资金（资本的减少）并使用它来消费现有的消费品或使用它来将资本品引向无利可图的用途，这反过来可以创造新的净实际财富 – 真正的商品和服务 – 是荒谬的。
经济衰退期间最需要的是让经济变得更糟 – 因为它可以消除过度行为，并在坚定的基础上重新定位。破碎的经济因先前的政府干预而导致资源配置不当，因此只有通过允许恢复经济的自然平衡才能治愈。价格下跌以及缺乏政府和消费者支出是这一过程的一部分。
鉴于政府支出无法帮助实体经济，它能否帮助称为GDP的具体指标？是的，它可以。由于国内生产总值主要是衡量通货膨胀的指标，如果银行愿意放贷，借款人愿意借贷，那么政府开支的新创造的资金将会通过经济。随着银行收到新货币后，货币乘数将开始增加，货币供应将增加，这将提高GDP。
经济衰退期间最需要的是让经济变得更糟 – 因为它可以消除过度行为，并在稳固的基础上重新定位。
至于政府支出有助于股市的想法，分析有点复杂。政府支出本身无助于股市，因为花费的资金很少（如果有的话）会进入金融市场。但是，当中央银行（间接）购买新的政府债务时发生的货币创造肯定会提高股市。如果中央银行创造的新资金通过银行贷出，其中大部分资金将最终流入股市和其他金融市场，推动价格走高。
摘要
当今通货膨胀世界中最重要的经济和金融指标是货币供应量。试图通过分析传统的经济和金融指标来预测股市和GDP的变动可能会导致错误的预测。依靠这些“基本面”，在很大程度上忽略了那些对这些基本面影响最大的特定经济力量 – 最明显的是货币供应量的变化。因此，遵循货币指标将是对未来股票价格和GDP增长的最佳见解。
