今天，又一家独角兽企业登陆创业板。毫无悬念的，公司秒涨44%，市值达到854亿元，超越爱尔眼科成为创业板市值第三大公司。
简单测算，只要再有7个涨停板，迈瑞医疗便可超越创业板龙头宁德时代（1500亿），成为创业板新晋龙头。
但迈瑞真的扛得起龙头的旗帜吗？要知道以往创业板的龙头公司，除了刚上市不久的宁德时代暂时屹立不倒。其余公司，无论是环保龙头碧水源，还是娱乐双杰华谊兄弟和乐视网，或是Bug般存在的温氏股份，以及基因龙头华大基因，没有一个善终的。
迈瑞医疗，会不一样吗？
创业板龙头 最后都崩了
创业板早期的龙头是乐普医疗和汇川技术，当时创业板牛市没来，他们的市值在200亿上下，并没有高的离奇，它们的泡沫只存在于企业IPO的时候，一轮牛熊过后，乐普医疗市值492亿，汇川技术市值350亿，表现还算可以。
但是，在2012年创业板熊市中，乐普医疗曾下跌80%，汇川技术也曾下跌74.5%。
2013年，碧水源和华谊兄弟一下把创业板市值的天花板拉升至500亿元。当年碧水源净利润8.8亿，是创业板盈利能力最强的公司；华谊兄弟扣非净利润3.5亿，泡沫则非常严重。5年以后，碧水源尽管净利润实现翻倍，但市值只剩241亿；华谊兄弟就更不用提了，随着影视行业步入寒冬，公司市值只剩116亿。
2015年，疯狂的乐视网市值一度超越1700亿元，让梦想窒息，梦想之后就是窒息。随着乐视生态崩盘，贾跃亭出走美国，乐视网市值只剩122亿，不到十分之一。但作为一个壳公司，公司仍然是严重高估的。
2015年底，温氏股份吸收合并大华农，市值超过2000亿，彼时乐视网已经遭遇一轮暴跌，温氏一下成为创业板毫无争议的市值老大，不过由于温氏股份的行业属性（养猪养鸡），许多投资者并可认可这个创业板龙头，都觉得它是创业板一个大BUG。机构在统计创业板盈利增速的时候，会专门统计一个”扣除温氏股份”的版本。
此后的三年，除了华大基因曾短暂超越过它，温氏股份大多数时候都是创业板第一股。三年过去，温氏股份从2500亿跌回1200亿，遭遇腰斩。而华大基因，市值从1000亿跌回200亿，但这仍无法阻挡股东的减持。
可见，城头不断变化大王旗，创业板龙头的位置并不好坐，轻则腰斩，重则跌去9成。这是因为，创业板迄今未诞生真正的大企业，龙头往往伴随巨大的泡沫。
迈瑞医疗：会不一样吗？
迈瑞成立于1991年，以代理国外知名医疗器械产品起家，经过27年发展，已经成为国内最大的医疗器械生产商。
公司当前的产品主要有三类，第一类是生命信息和支持产品，主要是一些监护仪、除颤仪、麻醉机，手术灯等产品，这类产品2017年营收42亿，占总营收比为38.05%。
第二类为体外诊断产品，主要是一些血液细胞分析仪、生化分析仪、试剂等，这类产品2017年营收37亿，占比33.61%。
第三类为医学影像产品，包括台式彩超、便携式彩超等，2017年营收29亿，占比26.37%。
图：迈瑞医疗产品结构
2015-2017年迈瑞的营收分别为80.1亿、90.3亿和117.7亿元，增速分别为-1.04%、12.73%和30.34%；归母净利润分别为9.1亿、16.0亿和25.9亿元，增速分别为-20.11%、75.82%、61.88%。
业绩看起来相当不错，但这两年迈瑞净利润增速远高于营收增速，为什么？
一是靠毛利率提升，二是靠期间费用率的下降。
图：迈瑞医疗三大业务毛利率稳步增长
从上图可以看到，公司三大主营业务的毛利率在最近三年均实现稳步增长。孤立来看没问题，但其毛利率异于行业的走势还是引发了一些质疑。
比如，2015-2017年，迈瑞的监护仪毛利率分别为68.71%、70.79%、72.63%，而同期同行业可比公司监护仪毛利率平均值是46.58%、50.28%、49.19%。
再比如，2015-2017年，迈瑞体外诊断仪器毛利率分别为50.43%、52.15%、53.48%，而同期同行业可比公司体外诊断仪毛利率平均值则是31.93%、31.64%、26.06%。
对此，迈瑞解释称是因为公司有着持续强化的研发实力，不断优化产品结构，提高生产效率以及行业中各家公司存在差异等原因。这个解释并不那么让人信服。
说到研发实力，迈瑞近三年的研发费用分别为9.8、9.9、10.1亿，总体投入不小，但占营收比从12.3%下降至10.1%。
图：迈瑞医疗期间费用率
从期间费用率来看，迈瑞医疗近三年管理费用率和销售费用率持续下降，为了A股上市，公司压缩了一定的管理费用和销售费用，特别是管理费用，绝对额从2017年17.8亿下降至16.6亿。
不过，2016年公司有1.3亿收购带来的股份支付费用，2017年没有。如果扣除这部分费用，公司的管理费用是从16.5亿增至16.6亿。不过即便如此，在收入增长30%的情况下，公司的管理费用只是微增，控费明显。
可以说，迈瑞为了在A股成功上市，在费用和利润上做足了功课。
以A股IPO的特性，新股上市后难免遭到爆炒，迈瑞医疗要超越宁德时代，还需要7个涨停板，PE需达到60倍。
但是，2016年迈瑞医疗从美股退市时，估值仅为33亿美元，PE仅为23倍。凭什么一转身回A，市值就能翻几番呢？
何况，迈瑞近两年光鲜的业绩背后存一定的”粉饰”，上市后高毛利率、低费用率能否持续有待观察，贸易战对其的影响也需要跟踪。
所以，对于迈瑞医疗这个公司，它也很难担得起创业板市值龙头这个头衔。它确实是中国目前最大的医疗器械公司，但如果估值过高，成长性匹配不上的话，等待它的，基本也是漫漫的估值回归路，从这个角度看，它和历史上各色创业板龙头比，并不会有区别。
