对于任何投资者而言，有两个价格是至关重要的：他或她拥有或计划拥有的投资的当前价格，以及其未来的售价。尽管如此，投资者仍在不断审查过去的定价历史，并利用它来影响他们未来的投资决策。一些投资者不会购买涨幅过大的股票或指数，因为他们认为应该会出现调整，而其他投资者则避免股价下跌，因为他们担心股价会继续恶化。
根据最近的定价，学术证据是否支持这些类型的预测？在本文中，我们将查看市场的四种不同观点，并了解有关支持每种观点的相关学术研究的更多信息。结论将帮助你更好地了解市场的运作方式，并可能消除你自己的一些偏见。
动量
“不要对抗录像带。” 这一被广泛引用的股票市场智慧警告投资者不要妨碍市场趋势。假设市场走势的最佳选择是它们将继续朝着同一方向发展。这个概念源于行为金融。有这么多股票可供选择，为什么投资者会将资金存入一只正在下跌的股票，而不是一只正在攀升的股票？这是经典的恐惧和贪婪。
研究发现，共同资金流入与市场回报正相关。动量在投资决策中发挥作用，当更多人投资时，市场上涨，鼓励更多人购买。这是一个积极的反馈循环。
Narasimhan Jagadeesh和Sheridan Titman在1993年的一项研究中，“回归购买赢家和卖出者”，表明个股有动力。他们发现，过去几个月表现良好的股票下个月更有可能继续表现优异。反之亦然：表现不佳的股票更有可能继续表现不佳。
然而，这项研究只展望了一个月。在较长时期内，动量效应似乎逆转。根据Werner DeBondt和Richard Thaler 1985年的一项题为“股市是否过度反应？”的研究。过去三到五年表现良好的股票在未来三到五年内更有可能跑输市场，反之亦然。这表明正在发生其他事情：平均回归。
均值回归
经历过许多市场起伏的经验丰富的投资者，往往认为市场会随着时间的推移而平稳下来。从历史上看，高市场价格通常会阻碍这些投资者投资，而历史低价可能代表机会。
变量（例如股票价格）随时间收敛于平均值的趋势称为均值回归。这种现象已经在几个被发现经济指标，这是需要了解的，包括汇率，国内生产总值（GDP）的增长，利率和失业率。平均回归也可能是商业周期的原因。
陪审团仍然不清楚股价是否会回归均值。一些研究显示某些时期某些数据集的均值回归，但许多其他研究没有。例如，在2000年，Ronald Balvers，Yangru Wu和Erik Gilliland 在18个国家的相对股票指数价格中找到了一些证据，证明了长期投资期均值回归。然而，正如他们在他们的研究中写道的那样，即使他们并不完全相信，“检测均值回归的一个严重障碍是缺乏可靠的长期序列，特别是因为均值回归（如果存在的话）被认为是缓慢的并且只能在很长的时间内接受。“
鉴于学术界可以进行至少80年的股票市场研究，这表明如果市场确实具有意味着回归的倾向，那么这种现象在很多年甚至几十年内都会缓慢且几乎不可察觉地发生。
鞅
另一种可能性是过去的回报无所谓。1965年，保罗萨缪尔森研究了市场回报，发现过去的定价趋势对未来价格没有影响，并且认为在有效市场中，应该没有这样的影响。他的结论是市场价格是鞅。
鞅是一个数学系列，其中下一个数字的最佳预测是当前数字。该概念用于概率论，以估计随机运动的结果。例如，假设你有50美元并且全押在抛硬币上。折腾后你会有多少钱？你可能有100美元或者你可能有0美元的折腾，但从统计上来说，最好的预测是50美元 – 你原来的起始位置。在折腾之后对你的命运的预测是一个鞅。
在股票期权定价中，股票市场收益可以假定为鞅。根据这一理论，期权的估值不依赖于过去的定价趋势，也不取决于对未来价格趋势的任何估计。当前价格和估计波动率是唯一特定于股票的投入。
下一个数字更可能更高的鞅称为子鞅。在流行文献中，这种运动被称为向上漂移的随机游走。这种描述与80多年的股票市场定价历史一致。尽管出现了许多短期逆转，但整体趋势一直在走高。
如果股票收益基本上是随机的，那么明天市场价格的最佳预测就是今天的价格，加上非常小的涨幅。投资者应该专注于管理其波动性投资中固有的风险，而不是关注过去的趋势并寻找可能的动力或均值回归。
寻找价值
价值投资者以低廉的价格购买股票，并期望稍后获得回报。他们希望低效的市场低估了股票价格，但价格会随着时间的推移而调整。问题是：这是否会发生，为什么效率低下的市场会进行这种调整？
研究表明，这种错误定价和重新调整始终如一，尽管它几乎没有证据表明它为何会发生。
1964年，Gene Fama和Ken French研究了几十年的股票市场历史，并开发了三因素模型来解释股票市场价格。解释未来价格回报的最重要因素是估值，以市账率（P / B）衡量。低价格账面比率的股票比其他股票的回报率更高。
估值比率往往朝着同一方向发展，而在1977年，Sanjoy Basu发现类似的结果对于低市盈率（P / E）的股票。从那以后，在许多市场的许多其他研究中也发现了同样的效果。
然而，研究并没有解释为什么市场一直错误定价这些“价值”股票然后再调整。可以得出的唯一结论是，这些股票具有额外的风险，投资者需要额外的补偿。
价格是估值比率的驱动因素，因此，调查结果确实支持均值回归股票市场的想法。随着价格攀升，估值比率上升，因此未来的预期回报率会下降。然而，市场市盈率随着时间的推移波动很大，从未成为一致的买入或卖出信号。
总结
即使经过金融界最聪明的头脑数十年的研究，也没有可靠的答案。可以得出的唯一结论是，从长期来看，短期内可能会出现一些动量效应，而均值回归效应则较弱。
当前价格是估值比率（如市净率和市盈率）的关键组成部分，已被证明对股票的未来回报具有一定的预测能力。但是，这些比率不应被视为具体的买入和卖出信号，而应视为已经证明在增加或减少预期长期回报方面发挥作用的因素。
